截至5月13日，A股今年已有9家公司完成退市，16家公司鎖定退市，54家“掛星”拉響退市風險警報。退市改革持續發威，市場廣泛關注。

加速資本市場優勝劣汰、新陳代謝是提升上市公司投資價值不可或缺的一環。為持續深化退市制度改革，實現進退有序、及時出清的格局，證監會制定發布了《關于嚴格執行退市制度的意見》，證券交易所修訂完善相關退市規則。

本次退市標準的修訂，在2020年退市改革的基礎上進一步突出對財務造假、內控失效等亂象的威懾力度，完善對違法違規行為的全方位立體化打擊體系。

對財務造假“零容忍”

日前，3家上市公司因年報存在虛假記載，被當地證監局采取行政處罰，公司股票被實施“其他風險警示”，股票簡稱前被冠以“ST”字樣。在A股歷史上，首次為財務造假劃出多條“紅線”，強化風險揭示。

財務造假有一個從輕到重的梯度，對其處罰也體現了梯度。在此前2年連續造假達到一定比例強制退市的基礎上，此次新增1年造假、3年及以上連續造假的情形，正是“零容忍”、強監管的體現。也就是說，對未觸及退市指標的財務造假，監管也絕不輕饒。凡是行政處罰認定公司財務造假的，無論金額大小，均需被實施ST，實現對財務造假打擊全覆蓋，為財務造假劃出多條“紅線”，分梯度強化風險揭示。

這是退市改革的一個縮影。針對財務造假的重大違法強制退市指標修訂，是此次改革的重點和亮點，凸顯監管部門“零容忍”打擊財務造假的決心。

第一，嚴打多年連續造假，造假行為持續3年及以上的，只要被行政處罰予以認定，堅決予以出清。

第二，加大嚴重造假的出清力度，進一步調低“造假金額+造假比例”的退市標準。對于1年造假的，當年財務造假金額達到2億元以上且造假比例達到30%以上的，予以退市；連續2年造假的，造假金額合計數達到3億元以上，造假比例達到20%以上的，予以退市。

此外，主板、科創板、創業板《股票上市規則》還增加了適用于財務造假的其他風險警示制度（ST）指標。被掛上ST的風險警示后，股票的漲跌幅、投資者適當性將發生變化，還可能影響涉事公司的銀行信貸、公募持倉。這是在資源配置上讓投資者遠離造假公司。

值得注意的是，對于在新證券法實施后、“零容忍”高壓態勢下，依舊不收手、長年說假話做假賬的公司，證監會將倒追3年。此次財務造假退市指標設置過渡期，進行新老劃斷。對于1年、連續2年的財務造假退市指標，以2024年度為首個起算年度。但是，對于連續3年財務造假退市指標，以2020年度為首個起算年度。也就是說，在退市新規生效后，證監會發布的行政處罰事先告知書認定公司在2020年度至2022年度（以及之后連續3年）存在財務造假，公司將被直接清除出市場。

業內人士對記者表示，根據上述指標，原退市標準無法出清的單年大額造假、多年連續造假公司，將被直接“紅牌罰下”，財務造假強制退市概率大幅提升。中央財經大學副教授劉春生表示，A股退市機制明顯趨嚴，這體現了監管層推動資本市場高質量發展的決心，以及強化市場優勝劣汰功能、保護投資者利益的政策導向。

整治資金占用

5月10日晚間，ST摩登、ST紅太陽、ST華鐵、*ST中利、ST浩源、*ST深天、ST長康、ST三圣、*ST信通9家公司相繼披露收到責令改正措施決定的公告。這9家公司被控股股東非經營性占用大額資金，監管部門要求相關公司在6個月內清收占款。滬深交易所火速下發關注函，要求涉事公司及控股股東、實際控制人切實整改到位，維護上市公司及中小股東利益。

大股東資金占用，是A股市場的一個痼疾。把上市公司當“提款機”，侵害上市公司利益和投資者合法權益，嚴重侵蝕市場誠信基礎，嚴重影響資本市場健康發展，也是此次退市改革打擊的重點。

證監會出臺《關于嚴格執行退市制度的意見》明確，出現大股東大額資金占用且不整改的，在強制退市中予以考慮。4月30日，滬深交易所發布退市新規，新增占用退市情形，明確規定公司被控股股東及其關聯人非經營性占用資金的余額達到2億元以上或者占公司最近一期經審計凈資產絕對值的30%以上，被證監會責令改正但未在要求期限內完成整改的，依序停牌2個月，實施退市風險警示2個月后退市。

大股東對上市公司的資金占用，往往是上市公司內部失序的重要特點。上市公司規范運作存在重大缺陷，內部控制形同虛設，這類公司及早退市，能夠有效避免投資者權益遭受進一步損害。本次退市新規切實增強對大股東侵占的監管威懾，督促大股東償還占用款項，維護資產財務獨立性。值得注意的是，退市新規發布施行后，上市公司實際控制人發生變化的，將適用退市新規退市，后任實際控制人要全面做好盡職調查，查明是否存在資金占用，否則將承擔退市后果。

在整治資金占用過程中，中證中小投資者服務中心（以下簡稱“投服中心”）也將亮劍。記者了解到，投服中心將堅持質詢與訴訟雙輪驅動，積極開展股東代位訴訟，切實維護上市公司和投資者合法權益。投服中心對ST摩登提起首單資金占用股東代位訴訟。去年年底，廣州中院一審判決控股股東向上市公司返還2.4億元占用資金及相應利息，負有責任的董事、監事、高管承擔連帶賠償責任。專家表示，該案是金融司法和金融監管常態化協同機制的有力體現，通過判例切實引導經營主體規范運作，有效糾治上市公司大股東資金占用亂象。

在整治資金占用過程中，刑法中關于對資金占用情況的規定，則進一步對大股東資金占用行為形成了震懾。市場人士表示，資金占用行為可能觸犯刑法中的一系列罪名，如違規披露、不披露重要信息罪以及背信損害上市公司利益罪、挪用資金罪、職務侵占罪等。不同罪名的構罪要件不同，其刑罰輕重也有所不同。

據記者了解，監管機構將積極推動出臺上市公司監督管理條例，提高行政處罰威懾力，推動出臺背信損害上市公司利益罪司法解釋，加大涉刑移送和刑事追責力度，通過民行刑有機銜接的立體式追責，讓控股股東、實控人不敢隨意伸手占用掏空，讓實施侵占的大股東“人財兩空”。

加強投資者保護

維護社會穩定與保護投資者權益，是退市機制必須邁過的“門檻”，既要“退得下”，還要“退得穩”。上市公司退市后，主體依然存在，責任還要承擔，投資者利益保護不因退市而改變，堅決杜絕“金蟬脫殼”一退了之。

記者關注到，本次退市意見強調，對重大違法退市負有責任的主體，要依法賠償投資者損失，只有這樣才能讓違法者付出應有的代價。證監會表示，下一步，證監會將以更大力度落實投資者賠償救濟，發揮證券投資者保護機構作用，綜合運用代表人訴訟、先行賠付、專業調解等各類方式，保護投資者合法權益。

專家表示，針對退市公司的投資者保護，證監會、投服中心、交易所等單位已作出具體安排：一方面，虛假陳述民事賠償、普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、先行賠付等多種投資者索賠方式均已有實踐。后續，相關單位還將加大代表人訴訟的適用力度，積極為投資者主張權益；靈活運用代位訴訟、支持訴訟應對損害公司利益的行為；提升民事訴訟的便捷性，強化投資者追責意愿。

另一方面，強化對違規公司退市前后行政、刑事和民事等立體追責力度，增強市場各方的敬畏之心，加大保護投資者權益。一是對“害群之馬”強化問責追“首惡”，及時予以立案查處，從嚴處罰。二是刑事、民事等多方面追責救濟同步跟進，切實提高違法違規成本。如紫晶存儲案的主要責任人此前已被公安機關批捕；ST華鐵、ST摩登被資金占用一事，投服中心對公司控股股東、實際控制人及公司部分高管提起代位訴訟。

“退市監管原則是‘應退盡退’，沒有也不應該預設數量。”證監會上市公司監管司司長郭瑞明表示。退市制度，是資本市場內部建設的核心之一，也是確保市場“優勝劣汰”的重要機制。清華大學五道口金融學院副院長田軒介紹，優勝劣汰，讓稀缺的公眾資源配置在好企業里。有序的退市機制是成熟資本市場的標志之一。隨著A股逐步與國際市場接軌，這種機制的完善將有助于提升其國際競爭力，吸引更多國內外長期資金的參與。